Haolin

(被打槍所以我決定重寫一次)

在中國四兆元救市方案的帶領下，中國率先全球主要工業大國走出金融風暴陰霾，在九月份中國各項樂觀的總體經濟數據紛紛支持經濟向上的穩定趨勢帶領下，陸股在十ㄧ長假結束後收復3000點大關。但隨著中國經濟表現回穩，諷刺的是，強勁的經濟復甦卻使得人民幣身陷升值的囚犯困境: 若人民幣升值，除了將抑制中國出口的復甦力道與造成外匯存底縮水外，人民幣若快速升值，將更加吸引國際熱錢流入，反而推升資產泡沫導致通膨；反之，若人民幣不升值，也將面臨美元續貶而原物料上漲而產生輸入性通膨，加上國際因金融海嘯保護主義日盛而興起的貿易戰，將使還不穩固的出口再次受到打擊。人民幣匯率正杵在兩難的困局中。

雖然目前中國八月份CPI仍在-1.2%水準，但研究部認為中國通膨條件已成形:

新增貸款持續擴增，M2年增率超速造成通膨條件

先看中國目前貨幣供給環境。九月份新增貸款繼續擴大至5167億元人民幣，1－9月份新增人民幣貸款8.67兆元，大大超過今年全年5兆元以上的新增貸款目標。放款大增原因主要是二級銀行和農會的房貸持續上升，這現象也說明了為何今年以來大陸包括重慶等城市房價指數持續攀高。另外，以M2/GDP的角度判斷M2年增率速度，合理的M2年增率應該要落在17%至20%區間內，但現在的M2已經達到29.31%，依歷史經驗，這將使通膨風險開始出現，過多的放款到頭來會造成資產泡沫成形。從人行主席周小川以降都曾發表言論關切寬鬆的貨幣供給狀況，溫家寶政策宣示雖將持續保持資金流動性，但將要”優化信貸結構”研究部認為寬鬆的放款會慢慢趨緩，且將轉向商業投資貸款。而溫家寶的宣示也為人行提供人民幣升值的政策操作空間。

因景氣復甦領先全球，外國人直接投資上升，國際熱錢湧入

再看國際熱錢湧入。中國9月份FDI達78.99億美元，YoY增長18.9%，連續下降十個月後連兩個月增長，MoM也成長5.3%，有擴張趨勢。去年由於歐美金融海嘯，許多公司將資金抽回本國救急，但今年在中國景氣復甦態勢領先全球下，熱錢紛紛湧入。此外，在國際美元持續走弱的態勢不變，國際熱錢轉向亞洲尋找新的避風港。今年以來韓幣兌美元漲了13.89%、星元6.42%、印度盧比5.56%，人民幣因非自由交易貨幣，只升值0.09%，依其GDP成長全球名列前矛的地位，表現相對低估。若人民幣升值態勢明顯，將更加吸引國際熱錢流入，則在資金浮濫的情形下可能產生資產泡沫的通膨疑慮。但中國景氣復甦領先歐美態勢不變下，國際資金勢必繼續流入，研究部認為這使人行將對人民幣升值持更開放態度，但已限縮升值的幅度避免造成本國資產泡沫成形。

貿易戰為人民幣帶來升值壓力

今年前8個月，總共有17個國家對中國發起79件貿易救濟調查，涉案總額超過100億美元，比去年同期分別增加16.2%。西方國家以帶著保護主義色彩的懲罰性關稅對中國製品實施反傾銷，實質上只是希望藉此換取人民幣升值而使得所有中國製品因匯差而上升。研究部認為中國將以人民幣小幅升值換取避免全面貿易戰的開打，但將增加出口補助幫助重點出口產業。 

 進出口同步回溫、工業生產持續擴張、政策轉向內需使中國有升值的籌碼

中國9月進出口都突破一千億美元。進口值達1030.1億美元，YoY大幅從-17%收斂至-3.5%，出口也有大幅回溫，總出口值為1159.3億美元，年增率大幅收斂為-15.2%，九個月來最小；PMI持續維持50以上的擴張區間，加上十ㄧ長假零售銷售傳捷報，總金額總計為5700億元人民幣，YoY18%，使得中國前三季GDP平均以達7%，保八已不成問題。再分析中國GDP結構發現，在政策轉向內需下，零售銷售08年已經升占GDP的36.08%，雖然不及先進國家將進50%的佔比，但有緩慢爬升的趨勢。在內需已擴張加上外銷需求回升、工業生產仍在擴張下，為經濟成長提供有力的支撐，同時為中國政府提供緊縮貨幣政策空間。

人民幣將隨升息緩慢升值

在過去四年中人民幣兌美元緩慢升值21.2%，這一年內人民幣持續維持在6.82-6.88的區間內遊走。縱合上述理由，研究部認為，人民幣仍會配合研究部之前預估明年上半年升息而緩慢升值，升值幅度應該不至於太大，以穩定經濟發展。然短期內，國際熱錢與寬鬆的貨幣供給將持續位股市與房市帶來資金動能，股市有望向上攀高。